近日，全球五大電信設(shè)備商都相繼發(fā)布了2013年的中期業(yè)績。中金公司對五大設(shè)備商的成績給予了點評，認(rèn)為愛立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難，華為的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯，阿朗穩(wěn)定的關(guān)鍵在于降低OPEX，諾西調(diào)整戰(zhàn)略非常成功，中興未來經(jīng)營重點轉(zhuǎn)回國內(nèi)市場。

　　中金分析師指出，電信設(shè)備行業(yè)面對的大環(huán)境是全球電信主設(shè)備市場總規(guī)模約800億美元，每年復(fù)合增長低于5%，愛立信+華為的設(shè)備業(yè)務(wù)合計已經(jīng)超過行業(yè)的50%。在電信設(shè)備業(yè)務(wù)上，愛立信的OPM(營業(yè)收入利潤率)從2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右；而華為的OPM一直保持在10%以上，收入規(guī)模約230億，表現(xiàn)出了設(shè)備業(yè)務(wù)上行業(yè)最強的競爭力。

　　以下是詳細點評：

　　愛立信：上半年收入1074億瑞典克朗（約160億美元），同比增1%；毛利32.2%，同比降0.4個百分點；調(diào)整的（不計非運營直接相關(guān)的費用和減值）運營利潤率7.7%；考慮全部費用的運營利潤率4.3%，同比降1個百分點（2012 年不計同期處置索尼愛立信收益），其中設(shè)備業(yè)務(wù)運營利潤率5%，服務(wù)業(yè)務(wù)運營利潤率5%，解決方案業(yè)務(wù)運營虧損（運營利潤率-7%）；凈利潤27億瑞典克朗。

　　點評：

　　愛立信的戰(zhàn)略為“服務(wù)、軟件和硬件”三駕馬車。從2009至2012年的數(shù)據(jù)看，在收入上，服務(wù)發(fā)展較好、硬件基本穩(wěn)定、軟件發(fā)展不佳，2009至2013年收入復(fù)合增長率2.6%，反映了行業(yè)大環(huán)境；毛利率上，服務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，硬件毛利率受制于競爭趨勢向下，高毛利的軟件業(yè)務(wù)發(fā)展不快，使得愛立信毛利水平中樞下降。

　　由于服務(wù)和硬件的毛利率大致相當(dāng)，毛利率提升需要由軟件驅(qū)動，愛立信的軟件收入主要由兩部分構(gòu)成，一部分是網(wǎng)絡(luò)的擴容收入中的軟件部分，另外一部分是解決方案業(yè)務(wù)（主要包括OSS/BSS和IPTV多媒體）。行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)擴容進程不可能太快，因為LTE部署對于運營商來說就是擴容，運營商不會很快進行二次擴容。愛立信通過一系列收購（收購包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等）打造的解決方案業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，2013年上半年收入下降26%，運營出現(xiàn)虧損OPM -7%，愛立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難。

　　全年預(yù)計愛立信收入2290億瑞典克朗，同比持平；毛利32.6%，同比提高1個百分點；EBIT margin 8.8%，同比提高1個百分點。未來如果軟件業(yè)務(wù)改善，則毛利改善速度會更快，否則提高利潤需要繼續(xù)壓縮OPEX。

　　華為：上半年收入1138億元人民幣（約185億美元），相對2012年同期（1027億人民幣）增長10.8%；未公布運營利潤和凈利潤，預(yù)計運營利潤率11%。以華為2013年上半年收入為參照，2011年以來愛立信相對規(guī)模下降16%、諾西下降17%、阿朗下降15%、中興下降9%，華為的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯。

　　點評：華為的戰(zhàn)略為“運營商、企業(yè)網(wǎng)和終端”三駕馬車。從收入上看，2010-2012年運營商收入占比下降（但仍達70%），企業(yè)網(wǎng)和終端收入占比提高。從毛利看，中國廠商終端毛利率水平在低于20%的水平，華為也不會例外；而華為運營商業(yè)務(wù)的毛利應(yīng)穩(wěn)定于40%以上，參照27%的期間費用率，2013 年華為運營商業(yè)務(wù)的OPM 應(yīng)在13%以上。而企業(yè)網(wǎng)和終端經(jīng)過2年的投入期，2013年預(yù)計企業(yè)網(wǎng)OPM大于5%，終端OPM在2%-3%的水平，這樣今年華為的OPM會位于10%之上。再考慮到華為今年收入會有接近10%的增長，預(yù)計華為今年的運營利潤會有20%以上的同比增長。

　　華為的運營商系統(tǒng)業(yè)務(wù)（設(shè)備+服務(wù)）2010-2012年復(fù)合增長4.9%，2012 年規(guī)模258億；愛立信的系統(tǒng)業(yè)務(wù)（設(shè)備+服務(wù)）2010-2012復(fù)合增長5.4%，2012年規(guī)模329億，服務(wù)收入的增長（設(shè)備收入基本無增長）使得愛立信系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長其實也不慢。但在非系統(tǒng)業(yè)務(wù)上，兩者表現(xiàn)差距較大，愛立信的“OSS/BSS 和多媒體”業(yè)務(wù)2009 到2012 年收入沒有增長，規(guī)模20 億美元上下；而華為的“企業(yè)網(wǎng)+終端”業(yè)務(wù)2010-2012復(fù)合增長28%，2012年規(guī)模100億美元。華為的非運營商業(yè)務(wù)擴張更為成功，使得在規(guī)模上超越愛立信并拉開差距。

　　由于在設(shè)備上華為已是行業(yè)最大份額，而且?guī)啄陜?nèi)不會有大廠商退出，未來華為的設(shè)備業(yè)務(wù)復(fù)合增長不會超過行業(yè)增長（低于5%），但由于華為的優(yōu)秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成為華為的重要利潤源。歐盟對中國電信設(shè)備的雙反調(diào)查對華為具有一定不確定性，但中金認(rèn)為雙反最終不會實施，最可能的就是參照光伏解決方案，設(shè)定對歐盟出口的價格和配額；這樣即意味著現(xiàn)有格局固化，后來者被阻擋，對華為反而是利好。

　　終端行業(yè)高端飽和、低端競爭白熱化（大量中國公司放量）、中端即將迎來Apple的低價iPhone，由于華為并不是超低成本運營的公司，而發(fā)展中高端產(chǎn)品又非中國公司擅長，所以中金并不太看好華為終端OPM未來會有較大改善，雖然收入還有提高空間；相對而言，中金更看好華為的企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)，當(dāng)前全球IT硬件大約有1100億美元規(guī)模，市場規(guī)模顯著大于整個電信設(shè)備，市場增長速度也快于電信設(shè)備，行業(yè)維持高毛利，作為中國IP 數(shù)通研發(fā)實力最為強大的公司，中金認(rèn)為華為在IT硬件乃至整個IT 領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。今年，華為企業(yè)網(wǎng)的國內(nèi)市場就會看到較高增長；海外仍處于渠道拓展期，華為在海外有能力以10%-30%的折扣持續(xù)攻擊海外同檔產(chǎn)品，假以時日，應(yīng)會看到份額增長。預(yù)計在2016年，華為企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)即可挑戰(zhàn)收入100億美元大關(guān)（對應(yīng)未來企業(yè)網(wǎng)復(fù)合收入增長50%）。

　　阿爾卡特朗訊：上半年收入68.38億歐元（約89 億美元），同比增1.3%；毛利30.7%，同比下降0.3個百分點；調(diào)整的（不計非運營直接相關(guān)的費用和減值）運營利潤率-2%，運營虧損，凈利潤虧損。2Q調(diào)整的運營利潤率1.3%，其中網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)2.6%，管理服務(wù)業(yè)務(wù)虧損，2Q凈利潤虧損。

　　點評：上半年阿朗毛利率30.7%/運營利潤率-2%，而愛立信毛利32.2%/運營利潤率7.7%，諾西毛利36.1%/運營利潤率9.4%，阿朗的毛利盈虧平衡點高于行業(yè)5%-7%，OPEX過高；另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年進行的降低成本的效果，進入2013年經(jīng)營沒有改善，運營虧損，凈利潤虧損。上半年FCF為負7.8 億歐元，Net-Debt7.9億歐元，現(xiàn)金流壓力較大。

　　6月，阿朗推出新的調(diào)整計劃，進一步調(diào)整產(chǎn)品線、降低OPEX，未來阿朗的產(chǎn)品重點將轉(zhuǎn)向Core Networking，同時至2015年再減少OPEX 10億歐元（相當(dāng)于6%費用率）。當(dāng)前阿朗收入結(jié)構(gòu)為Core Networking收入61 億+傳統(tǒng)電信設(shè)備以及其他83億歐元，若完成新計劃，預(yù)計2015年阿朗收入為150億歐元（Core Networking 收入71 億+傳統(tǒng)電信設(shè)備以及其他79 億歐元），傳統(tǒng)電信設(shè)備業(yè)務(wù)以現(xiàn)金流為優(yōu)先，調(diào)整的運營利潤率恢復(fù)至7-8%。

　　阿朗穩(wěn)定的關(guān)鍵在于降低OPEX，只要OPEX壓縮進展順利，阿朗基本面基本見底。復(fù)興的關(guān)鍵在于Core Networking（路由/光骨干/IP 平臺軟件服務(wù)）業(yè)務(wù)能否完成目標(biāo)，該領(lǐng)域?qū)⒚媾RCisco和華為的直接競爭，需要繼續(xù)觀察。