據(jù)招股說明書披露，報告期內(nèi)，發(fā)行人綜合毛利率分別為53.59%、55.26%、58.63%。（1）請發(fā)行人結(jié)合產(chǎn)品的單價及成本變化分別說明各類產(chǎn)品報告期內(nèi)毛利率變化的原因，并提供數(shù)量分析；（2）發(fā)行人說明不同渠道類型銷售的毛利率差異及合理性，以及各渠道銷售報告期內(nèi)毛利率變化的原因及合理性；（3）請發(fā)行人說明自主品牌與定制產(chǎn)品毛利率差異的原因及合理性。請保薦機(jī)構(gòu)和申報會計師就上述問題核查，說明詳細(xì)的核查過程、核查方法，并就核查結(jié)論發(fā)表明確意見。

　　據(jù)招股說明書披露，報告期末，發(fā)行人的應(yīng)收賬款賬面價值分別為4,526.16萬元、7,215.91萬元、9,686.45萬元，賬齡一年以內(nèi)占比分別為99.66%、99.64%、99.99%。（1）請發(fā)行人說明對不同渠道類型客戶的結(jié)算方式和信用期；（2）請發(fā)行人提供信用期內(nèi)和信用期外前十大應(yīng)收賬款客戶的金額及占比、賬齡、是否為關(guān)聯(lián)方、是否新增客戶，并說明對超過信用期的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提是否充分；（3）請發(fā)行人說明報告期內(nèi)應(yīng)收賬款的總體回款情況，以及前十大客戶應(yīng)收賬款的回款情況；（4）請發(fā)行人說明出口信用保險的購買情況、實際發(fā)生的出口信用保險賠付情況，以及相關(guān)會計處理情況。請保薦機(jī)構(gòu)和申報會計師就上述問題核查，說明詳細(xì)的核查過程、核查方法，并就核查結(jié)論發(fā)表明確意見。

　　據(jù)招股說明書披露，報告期末，發(fā)行人存貨賬面價值分別為4,982.08萬元、5,737.05萬元、7,332.82萬元。（1）請發(fā)行人結(jié)合存貨各構(gòu)成項目的明細(xì)內(nèi)容進(jìn)一步分析各構(gòu)成項目金額及占比變化的原因及合理性；（2）請發(fā)行人提供各報告期末存貨項目的庫齡情況，是否存在已銷售未及時結(jié)轉(zhuǎn)的情形；（3）請發(fā)行人詳細(xì)說明報告期各年度對存貨跌價準(zhǔn)備計提的測試過程，是否存在應(yīng)計提存貨跌價準(zhǔn)備未充分計提的情況；（4）請發(fā)行人詳細(xì)說明對報告期存貨實施的盤點程序，存貨帳實相符的情況，以及盤點結(jié)果的處理情況；（5）請發(fā)行人提供各報告期末庫存商品、發(fā)出商品、委托加工物資對應(yīng)的在手訂單情況；（6）請發(fā)行人提供各報告期末庫存商品、發(fā)出商品、委托加工物資的銷售實現(xiàn)及結(jié)轉(zhuǎn)情況。請保薦機(jī)構(gòu)和申報會計師就上述問題核查，說明詳細(xì)的核查過程、核查方法，以及對存貨盤點實施的監(jiān)盤程序及結(jié)果，并就核查結(jié)論發(fā)表明確意見。

　　招股說明書披露，類似于即時聊天軟件、在線視頻會議等虛擬產(chǎn)品不斷推出且性能得到持續(xù)完善，實物通信終端產(chǎn)品存在被減少使用甚至被取代的風(fēng)險。請發(fā)行人：（1）在“發(fā)行人所處行業(yè)的基本情況”章節(jié)中補(bǔ)充披露即時聊天軟件、在線視頻會議等虛擬產(chǎn)品的發(fā)展情況及趨勢，與發(fā)行人主要產(chǎn)品的優(yōu)劣勢對比，分析發(fā)行人產(chǎn)品被替代的可能性及對發(fā)行人業(yè)務(wù)持續(xù)性的影響；（2）補(bǔ)充說明智能手機(jī)、平板電腦等終端是否對發(fā)行人統(tǒng)一通信終端產(chǎn)品形成替代，如果是，請補(bǔ)充披露相關(guān)信息、風(fēng)險因素的披露。請保薦機(jī)構(gòu)核查并發(fā)表明確意見。

　　2017年1月6日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2017年第2次會議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)提出如下問詢：

　　發(fā)行人產(chǎn)品主要銷往海外。2013年、2014年、2015年及2016年1-6月，發(fā)行人境外銷售收入分別為31,025.98萬元、45,892.36萬元、62,704.75萬元和41,493.02萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.54%、94.04%、94.76%和95.92%。公司向經(jīng)銷商銷售的金額占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.50%、93.19%、89.79%和88.59%。（1）請保薦代表人說明報告期對發(fā)行人境外銷售的核查程序和核查過程，說明主要海外經(jīng)銷商從發(fā)行人采購的產(chǎn)品是否實現(xiàn)最終銷售。（2）發(fā)行人銷售以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷商主要再向分銷商銷售，按照前十大授權(quán)經(jīng)銷商向下游前20大客戶產(chǎn)品銷量統(tǒng)計，報告期內(nèi)前十大授權(quán)經(jīng)銷商下游客戶中分銷商、運營商及系統(tǒng)集成商客戶占比分別為58.21%、29.70%和12.08%；發(fā)行人無法準(zhǔn)確知曉分銷商向最終企業(yè)客戶的產(chǎn)品銷售情況。針對分銷商數(shù)量較多且層級較為復(fù)雜的情況，請保薦代表人說明對經(jīng)銷商通過分銷商收入真實性的核查過程并發(fā)表核查意見。（3）根據(jù)申請材料，對發(fā)行人報告期內(nèi)前十大供應(yīng)商基本情況描述是基于該等公司提供的資料、《確認(rèn)函》及中介機(jī)構(gòu)的訪談。對發(fā)行人報告期內(nèi)前十大客戶基本情況的描述為該等公司提供的資料、《確認(rèn)函》，對發(fā)行人報告期內(nèi)新增客戶則沒有表述其核查依據(jù)。請保薦代表人說明：核查比例是否能夠保證信息披露的真實、準(zhǔn)確、完整；對供應(yīng)商及客戶核查的存在差別的原因；對發(fā)行人客戶的核查程序及取得的客觀證據(jù)是否充分。

　　發(fā)行人產(chǎn)品的重要零部件-系統(tǒng)芯片主要來自海外供應(yīng)商，報告期將所有產(chǎn)品的生產(chǎn)外包給廈門當(dāng)?shù)氐娜�家獨立外協(xié)廠商及漳州萬利達(dá)科技，報告期支付的加工費分別為2,237.79萬元、3,310.23萬元、4,176.94萬元、2,329.28萬元，占營業(yè)成本的比例分別為14.38%、15.15%、15.25%、14.35%。（1）請發(fā)行人代表說明發(fā)行人生產(chǎn)體系、核心部件完全依賴于外部廠商對其獨立性、持續(xù)運營的影響；（2）請發(fā)行人代表說明外協(xié)加工的相關(guān)風(fēng)險和采取的應(yīng)對措施。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　（1）請發(fā)行人代表說明報告期經(jīng)銷毛利率均高于直銷毛利率、經(jīng)銷毛利率均高于平臺商（直銷）毛利率、除2015年外經(jīng)銷毛利率均高于運營商（直銷）毛利率是否符合商業(yè)邏輯及合理性；（2）請發(fā)行人代表說明反饋意見第47頁“基于上述分析，除2015年經(jīng)銷毛利率高于運營商（直銷）毛利率外，報告期內(nèi)發(fā)行人經(jīng)銷毛利率均高于平臺商（直銷）毛利率和運營商（直銷）毛利率”是否屬實；（3）請發(fā)行人代表說明反饋意見第5頁“授權(quán)經(jīng)銷商不得不以任何方式向億聯(lián)公司人員行賄”的準(zhǔn)確含義。

　　2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款凈額分別為4,526.16萬元、7,215.91萬元、9,686.45萬元、13,648.04萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為18.81%、24.43%、21.85%、16.87%。

　　報告期內(nèi)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持在較高水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。2013年至2016年6月，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.61次、8.32次、7.42次、6.96次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可比公司平均值分別為3.54次、3.31次、3.80次、3.55次。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與可比上市公司比較情況（來源：招股書）

　　2013年至2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)存貨余額分別為4,982.08萬元、5,737.05萬元、7,332.82萬元、8,911.20萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為20.71%、19.42%、16.54%和11.01%。

　　報告期內(nèi)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)存貨周轉(zhuǎn)率保持在較高水平。2013年至2016年6月，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.79次、4.08次、4.15次、4.66次，存貨周轉(zhuǎn)率可比公司平均值分別為3.58次、3.13次、3.02次、2.43次。

　　存貨周轉(zhuǎn)率和可比上市公司比較情況（來源：招股書）

　　2013年至2016年1-6月，公司綜合毛利率分別為53.59%、55.26%、58.63%和62.47%。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率始終高于同行業(yè)可比公司平均水平，可比公司綜合毛利率平均值分別為30.45%、30.77%、29.04%、27.36%。

　　可比公司綜合毛利率比較（來源：招股書）

　　國泰君安通信·宋嘉吉團(tuán)隊認(rèn)為，統(tǒng)一通信終端行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為國內(nèi)統(tǒng)一通信終端唯一標(biāo)的，具有極高的市場份額，公司進(jìn)一步加碼高端產(chǎn)品，率先布局云服務(wù)，業(yè)績增長勢頭迅猛。

　　加碼高端統(tǒng)一通信終端設(shè)備，業(yè)績重回高速增長通道。①提升高毛利產(chǎn)品比重，公司高端產(chǎn)品T4系列SIP電話終端近兩年收入年均增長80%左右，為業(yè)績高速增長的主要動因；②公司積極研發(fā)新型高端產(chǎn)品，DECT無線終端、VCS視頻會議終端等新產(chǎn)品營收增速迅猛，未來市場空間巨大。

　　率先布局云服務(wù)，吸引中小企業(yè)客戶。①建設(shè)云通信運營平臺，通過“私有云”試水統(tǒng)一通信托管模式，提升服務(wù)質(zhì)量，降低客戶成本，吸引中小企業(yè)客戶；②在云通信平臺中增設(shè)應(yīng)用功能的定制服務(wù)，增強(qiáng)公司定制化服務(wù)能力。

　　首次覆蓋給予“增持”評級，目標(biāo)價461元。市場認(rèn)為統(tǒng)一通信終端市場競爭大，公司依賴中低端產(chǎn)品，未來難以與寶利通、思科等國際巨頭競爭更多的市場份額。我們則認(rèn)為公司得益于外協(xié)加工模式和經(jīng)銷模式，其產(chǎn)品更具價格優(yōu)勢，同時公司正積極加碼高端通信終端產(chǎn)品，率先建設(shè)云通信運營平臺，不斷發(fā)掘運營商客戶，勢必會在行業(yè)高速發(fā)展過程中占據(jù)更大的市場份額。預(yù)計2017-2019年EPS為8.39、11.96、17.32元，給予目標(biāo)價461元，“增持”評級。

　　廣發(fā)證券在研報中指出，公司超75%的收入來自于歐美，超95%收入來自于海外，毛利率比肩Cisco等國際同行，依靠技術(shù)實力與歐美領(lǐng)先廠商在國際市場競爭�？紤]公司14~16年及17Q1收入/利潤持續(xù)高增長，假設(shè)公司未來收入增長和毛利基本保持當(dāng)前態(tài)勢并因體量較大有小幅下降，預(yù)測公司17至19年營業(yè)收入分別為12.7/17.1/22.7億元，凈利潤分別為6.18/8.39/10.8億元，凈利潤增長率分別為43.0%、35.8%、28.5%�？紤]IPO增加股本稀釋后的EPS分別為8.28、11.2、14.4元/股。

　　華創(chuàng)證券預(yù)計2017-2019年營收為12.29億元、15.97億元、20.44億元，凈利潤為5.77億元、7.92億元、10.71億元，對應(yīng)PE為27X、19X、14X，給予推薦評級。

　　西南證券稱，估算2017年、2018年和2019年每股收益6.86元、7.42元和9.90元。參照可比公司大唐電信（600198）、烽火通信（600498）、中興通訊（000063）、星網(wǎng)銳捷（002396），以及公司主要競爭對手PLCMUS77倍的市盈率�？紤]到中美市場資產(chǎn)定價差異以及公司的成長性和在A股市場的稀缺性，我們給予公司2017年30-40倍市盈率，對應(yīng)合理價值區(qū)間為206元-274元。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報報道，作為一家企業(yè)統(tǒng)一通信終端解決方案提供商，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)通過向授權(quán)經(jīng)銷商和其他客戶統(tǒng)一銷售通信終端產(chǎn)品、提供解決方案服務(wù)來盈利，其生產(chǎn)模式為外協(xié)加工。簡單來說，這是一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)固定電話機(jī)的廠商。傳統(tǒng)固話語音傳輸走的是專門的固話網(wǎng)絡(luò)，而互聯(lián)網(wǎng)興起之后，由于成本相對較低、功能多樣性等優(yōu)點，基于IP（Internet Protocol）傳輸?shù)墓淘捪到y(tǒng)應(yīng)運而生。

　　據(jù)記者從多位行業(yè)人士處了解，這是一個相對小眾、市場份額有限的行業(yè)。2015年全球SIP電話終端市場前三大參與者分別是寶利通（Poly-com）、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（Yealink）、思科（Cis-co）.

　　從財報來看，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)業(yè)績表現(xiàn)不俗。2016年至2014年公司營業(yè)收入分別為9.24億元、6.62億元、4.88億元，毛利率分別為 63.13%、58.62%、55.23%，凈利潤從最初的1.5億元增長至4.32億元，凈利潤率也由2014年的30.83%增長至46.80%。

　　該公司產(chǎn)品主要銷往海外。2014年、2015年、2016年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)境外銷售收入分別為4.59億元、6.27億元、8.83億元，均占其主營業(yè)務(wù)收入的94%以上。從客戶類型來看，去年經(jīng)銷商銷售金額8.46億元，占比91.60%，平臺上和運營商只占到3.68%和4.71%。其中，公司的前五大客戶均在海外，2016年前五大客戶分別是 ALLNET、American Technolo-gies、YEALINK （UK）、NETXUSA、Lydis B.V……從財報來看，過去三年前五大客戶基本比較穩(wěn)定，其營業(yè)收入合計分別占當(dāng)期公司營業(yè)收入的34.66%（2016年）、34.79%（2015年）、30.75%（2014年）.

　　海外銷售的穩(wěn)定維系億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的盈利能力。從其披露的200萬美元以上、正在履行的21份銷售合同來看，幾乎所有的合同都為一年期，其中于今年3、4月份到期的合同有5份，過半以上將于今年底到期。

　　億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)以較低的價格，主打海外中小企業(yè)市場。其主營產(chǎn)品系列包括SIP桌面電話終端、DECT無線電話終端、VCS高清視頻會議系統(tǒng)。SIP終端平均售價在245元至1052元人民幣不等，DECT終端平均售價439元，而VCS系統(tǒng)售價1.28萬元。處于最低端的SIP產(chǎn)品系列，去年銷量194萬臺，占其所有終端產(chǎn)品銷量的80%以上，貢獻(xiàn)主要收入來源。

　　相比之下，去年，全球SIP電話終端全球平均零售價在90-100美元/件，隨著技術(shù)升級及原材料價格下降，未來SIP電話終端價格將持續(xù)下降，這也將給億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的盈利帶來一定的壓力。

　　全球最大的SIP電話終端生廠商寶利通為美國納斯達(dá)克上市公司，銷售份額占全球21.7%，銷售收入份額30.6%。其披露的財報數(shù)據(jù)顯示，年度營收不斷下滑，2014年度營收13.45億美元，同比下滑1.7%，2015年度營收12.67億美元，同比下滑超過5%，2016年上半年營收同比下滑近11%，為5.78億美元。其應(yīng)收下滑的原因是統(tǒng)一通信集團(tuán)設(shè)備和統(tǒng)一通信平臺業(yè)務(wù)收入不斷下滑所致，統(tǒng)一通信個人設(shè)備則不斷上漲。

　　企業(yè)統(tǒng)一通信行業(yè)前景受市場飽和、技術(shù)升級、原材料價格上漲等多方面的牽制。而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)能否成功打入中國市場，某券商通信行業(yè)分析師持保留態(tài)度，總的來說，市場份額有限。而且國內(nèi)做企業(yè)統(tǒng)一通信系統(tǒng)的企業(yè)非常多，競爭也比較激烈。這個行業(yè)很難說有比較突出的企業(yè)，除非它有突破了現(xiàn)有的技術(shù)壁壘或者有非常強(qiáng)的商業(yè)模式。