本周，思科即將發(fā)布上一財季的報告。而就在昨天，美國著名財經(jīng)網(wǎng)站Breakingviews.com的分析師羅伯特·錫蘭（Robert Cyran）撰文批評了思科的兩大戰(zhàn)略，即企業(yè)并購和股票回購。他認(rèn)為，思科的這兩大戰(zhàn)略沒有給其股東帶來任何回報。以下為羅伯特·錫蘭文章的全文：

　　思科，這個網(wǎng)絡(luò)業(yè)的巨人，在最近的十年間耗費(fèi)巨資收購了不少的競爭對手，也回購了自己的大量股票�，F(xiàn)在已經(jīng)到了必須承認(rèn)這種戰(zhàn)略行不通的時候了，因為十年前購買了思科股票的投資人并沒有從他們的這筆投資中獲得任何回報。

　　本周，思科又有一次機(jī)會來公開其樂觀的結(jié)果了。技術(shù)市場正在反彈。而約翰·錢伯斯這位思科的領(lǐng)頭羊也將會談到他認(rèn)為會在近期產(chǎn)生10億美元銷售收入的26個新產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　錢伯斯先生的這種永恒的沖動并不鮮見，他曾一度宣稱過，思科在其長期發(fā)展中將會實現(xiàn)年均50%的銷售增長。但實際上他們只做到了年均增長7%。

　　多年來的并購正在讓思科變得越來越笨重。思科現(xiàn)在有59個永久性的董事會和委員會。沒完沒了的會議、管理混亂和責(zé)任推諉，這就是思科的現(xiàn)狀。

　　思科十年來的股價走勢

　　思科稱，它這么做是想讓更多的人參與決策。而且思科還在繼續(xù)它的收購事業(yè)——根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計，從2002年以來，思科花在收購上的投資已達(dá)220億美元（包括今年花出去的70億美元）。

　　思科在不斷地收購，并把收購來的公司納入其銷售和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。這些公司要么會強(qiáng)化思科的核心業(yè)務(wù)，即路由器和交換機(jī)的銷售，要么有助于擴(kuò)大對思科產(chǎn)品的需求。

　　收購戰(zhàn)略所產(chǎn)生的另外一個正面的副作用是：樂觀的投資者會高估思科未來幾年的盈利水平。這樣，思科便能以被高估的高價股票去收購估值較低的小企業(yè)，然后當(dāng)投資者們以思科股票的更高估值去重新評估這些被低價收購的資產(chǎn)時，這些資產(chǎn)的價值也會隨之升高，這至少讓投資者們獲得了賬面上的收益。

　　但是當(dāng)我們仔細(xì)地去看一下先前的一些收購機(jī)器，比如泰科國際和通用電氣多年來的股價走勢就會發(fā)現(xiàn)，這種收購戰(zhàn)略當(dāng)公司達(dá)到一定規(guī)模后就會失效。收購方為了表現(xiàn)出令人印象深刻的增長，就需要進(jìn)行次數(shù)更多或者金額更大的收購交易。思科目前的確在做規(guī)模更大的并購；它最近收購的Starent網(wǎng)絡(luò)和Tandberg就都達(dá)到了30億美元左右。

　　然而，思科很有可能會放棄收購Tandberg，因為對方的部分投資者想要更多的錢。這就要求思科必須要遵守某些金融紀(jì)律。假如思科還按照先前的并購機(jī)器模式進(jìn)行收購，那么一方面要進(jìn)行規(guī)模越來越大的收購，一方面還要保證公司的平滑運(yùn)行，難度就會越來越大。

　　投資者也會變得更加謹(jǐn)慎，會在評估這架并購機(jī)器的股價時降低其估值。這樣一來，用股票進(jìn)行收購就會變得沒有吸引力，這個時侯投資者們通常會開始叫嚷停止并購，不再要求進(jìn)行更多的并購。

　　思科戰(zhàn)略的另一個核心，也就是股票回購，也沒有給股東帶來任何利益。其實從企業(yè)的運(yùn)營中提取現(xiàn)金給股東發(fā)放紅利才有可能抬高一只股票的價格。然而不幸的是，就思科的情形而言，實踐與理論完全脫節(jié)。從2002財年開始以來，思科在回購股票上已經(jīng)花費(fèi)了將近600億美元。大約從其運(yùn)營資金中抽走了3/4的現(xiàn)金。那么為什么股東們卻沒有獲得什么收益呢？

　　首先，思科流通股的總數(shù)只縮減了13億股。這一部分是為了沖減并購成本。然而，假如股數(shù)并沒有縮減太多，而股價又沒有上漲，這里面就有問題了。我們不禁要問：這一連串的收購到底給股東帶來了什么好處？既然花了那么多的錢回購股票，你的股價總應(yīng)該漲一漲吧？

　　有人可能會說，這是因為思科的股票被嚴(yán)重低估了。還有一種不太吸引人的論斷是說，思科為了贏得它所覬覦的公司的控股權(quán)，習(xí)慣于支付更多的錢。如果是這種情況，那么思科就是在給出讓方進(jìn)行利益輸送。

　　還有一部分責(zé)難認(rèn)為思科大量使用期權(quán)作為激勵補(bǔ)償存在著欺騙性。要知道，錢伯斯先生可是硅谷里面反對公司披露這部分成本叫得最響亮的一位。這不能不讓人懷疑，思科花了那么多的錢收回了自己的股票，股東們又見不著利益，那么管理層是不是從中揩了油水？

　　在思科歷經(jīng)了十多年時間，承諾要引領(lǐng)股東們尋找成長樂土之后，現(xiàn)在已到了一個非同尋常的關(guān)口。放慢并購步伐或許會是一個好的開始。如果說，并購戰(zhàn)略歷經(jīng)了十多年并未帶來明顯收益的話，要說它能變戲法般地立刻產(chǎn)生巨額回報那就是天方夜譚了。

　　而且，假如思科的架構(gòu)搞到這么復(fù)雜，需要59個董事會和委員會來管理的話，它倒不如考慮將公司分拆成多個更好管理的小公司。最后一點，如果股票回購也未能讓股東獲益，那么思科就應(yīng)該考慮選擇現(xiàn)金分紅的方式給股東回報。既然錢伯斯先生曾經(jīng)承諾要在他退休之前給股東們至少分一次紅，那么現(xiàn)在馬上增加一次分紅或許就是他體現(xiàn)自身成熟的最好方式了。